当股市正常交易时，可能有足够的流动性支持投资组合保险

引言

订单转送及成交回报系统（DOT）是纽约证券交易所用来省去中间商的电子系统股票几点开盘。DOT系统把交易所会员单位与交易席位联系起来，直接通过电子方式将订单传至交易席位，然后由人工加以执行。这个系统使得程序化交易变得轻松，可以同时买入和卖出一篮子股票组合中不同的股票。这个篮子可能类似于标准普尔500指数，所以指数套利者可以使用这个系统实施程序化交易来抵消他们在期货市场中的买进或卖出。

周一上午，纽约证券交易所提前一个小时开通DOT系统，这样经纪公司就可以有足够的时间下单股票几点开盘。公司用这额外的一小时发出的订单数量相当于正常下单的四到五倍，几乎所有的下单都是卖出，而在上午九点半，开市钟声响起的时候，DOT系统已经收到总计1400万股股票、价值约5亿美元的卖出订单。15分钟后，道琼斯指数下跌21点。这似乎是好消息，但这种计算是根据不完整信息做出的。许多股票还没有开盘，因为有太多的卖家和太少的买家，那些尚未开盘的股票仍显示着上周五的收盘价。

抛售订单的数量如此之大，以至于纽约证券交易所挂牌上市的187只股票，有18%未能在9点半或接近9点半时开盘股票几点开盘。在有名无实地开盘30分钟后，上午9点半至10点之间，股市看起来更加糟糕，又有4.75亿美元的卖出订单被加载到DOT系统，使得那些尚未开盘的股票更加难以开盘，因为卖出的指令压倒了当时微量的购买兴趣。上午10点，价值1.4亿美元用于投资组合保险的期货被卖出。当最新一批卖出指令传到DOT系统时，标准普尔500指数中的95只、占该指数价值30%的股票，仍然没有被交易。

上午10点半，纽约证券交易所的175只股票，包括一些规模最大、最重要的股票，如IBM、埃克森美孚和西尔斯，都还没有交易记录；道琼斯工业指数30只成分股中有8只因为卖出订单太多而无法开盘交易股票几点开盘。即使当天道琼斯指数在计算时采用了上周五收盘时的过时的价格，但仍下跌了104点，几乎接近上周五的108点，这是有史以来最糟糕的一次。约翰·费伦认为，金融工作并不适合他。他16岁起就开始作为一个小职员在他父亲的专家公司——费伦公司工作，当时他很厌倦这份工作。

在1955年尝试做金融工作之前，约翰·费伦告诉父亲，他要先去美国驻韩海军陆战队当一名中士股票几点开盘。但费伦最终决定留下来，先当了几年专业人士，并于1966年接管了父亲的公司，然后进入纽约证券交易所的领导层。1975年，他被任命为纽约证券交易所副主席，但并不拿这个职务的薪水。1980年，他担任纽约证券交易所总裁，1984年，成为纽约证券交易所主席兼首席执行官。拥有一张圆圆的脸和渐退的发际线的费伦，在1987年的时候是美国资本主义公众形象的代言人，他将市场经济理论传播到了不能理解这个概念的地方。

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1984年，应邓小平先生的邀请，费伦到中国进行访问股票几点开盘。在传统的互换礼物过程中，费伦很惊讶地收到了中国的第一份股票证书，即上海飞乐音响——一个音响设备制造商的股票证书。1987年10月19日星期一上午，费伦在华尔街高调亮相。上午10点45分，他在他的办公室接见了华尔街的其他权贵成员的头目，其中包括所罗门兄弟公司、美林证券公司、第一波士顿证券公司、保德信证券公司以及迪安威特证券公司的负责人。在此之前，他刚刚与高盛公司、雷曼兄弟公司以及贝尔斯登公司的负责人通过电话。

尽管前一周股市价格下跌，还有当天早晨的抛售压力，但费伦认为，交易所需要坚持开放（如果它能坚持开放），任何交易所的交易暂停都会加深新出现的恐慌，就像J.P.摩根早在80年前时所担心的那样，因为只有美国总统和纽约证券交易所自身有权关闭交易所——即使美国证券交易委员会也没有这个权力股票几点开盘。费伦知道，如果周一的情况比上周五的情况更为糟糕，市场上就会有呼声要求关闭交易所。以前，费伦在华尔街并没有太大建树。后来，他当上了纽约证券交易所主席，他都是吩咐办公室的其他人做事。然而，他知道如何让其他人和自己合作并同意自己的观点。

他要求并得到一个共识，即纽约证券交易所将会渡过这一天的难关，保持开放，不管情况有多糟糕，也不管别人怎么说股票几点开盘。上午10点45分，当费伦办公室的会议正在进行的时候，IBM最终以125.00美元的价格开盘，每股下跌10美元，跌幅达到7.4%。上午10点48分，默克公司和埃克森美孚分别以下跌14%和8%的价格开盘，而一旦其余的道琼斯指数股票开盘，损失的程度可想而知。一个小时内，道琼斯指数下跌了104点，接下来的半小时，随着剩下的大部分股票最终开盘，道琼斯指数又下跌了104点，开盘仅90分钟，道琼斯指数就下跌了208点。

股市终于找到了一些立足点，那些已经卖出了标准普尔500指数期货的投机交易者认为股市可能永远无法再开放了，惊惶地去买回他们的头寸股票几点开盘。在接下来的30分钟里，道琼斯指数几乎减半。上午11点30分，在不知道大多数股票已经开盘，股市正在走强的情况下，美国证券交易委员会主席鲁德在华盛顿的五月花酒店走下讲台，他刚刚在美国证券交易委员会赞助商会议上发表了演讲。在绝望地回到办公室时，鲁德知道他必须对聚集在一起的记者们做出回应，而第一个问题就是关于交易暂停的。

他在几个月前作为主席第一次发表演讲时，也曾有人提出这个问题，但是他回答得很抽象，很快成了新闻股票几点开盘。现在他回答得更加具体了，他说他已经与费伦接触，并考虑暂停交易。从那时起，媒体几乎只关注交易暂停的可能性。鲁德不知道，当他演讲的时候，市场已经开始反弹。道琼斯通讯社的编辑们搁置了鲁德的评价，但其他媒体却发布了鲁德的讲演。11分钟以后，关于鲁德演讲的消息以标题《证券交易委员会讨论暂停交易，但不是现在》在各通讯社接连播报出来。

13分钟后，出现了一个不那么明确的、更令人担忧的标题——《鲁德谈股市暂停，任何事情皆有可能》股票几点开盘。但是股市还没有等到第二个关于鲁德讲演的消息，一听到暂停这样的字眼，很快就开始再次抛售。上午11点45分，就在鲁德的讲演首次传到交易员那里时，道琼斯指数只是在缓慢下跌，但在接下来的68分钟内，道琼斯指数下跌了87点，正当交易员卖出、投资组合保险公司大举回返之时。在上午11点半和下午1点半之间，投资组合保险公司卖出了另外1万份期货合约，价值13亿美元。

许多期货合约都是由套利者购买的，他们立即通过DOT系统向纽约证券交易所下单以卖出期货篮子股票股票几点开盘。一家投资组合保险公司也在卖出4亿美元的股票。布莱克-斯科尔斯模型中固有的假设，以及延伸的投资组合保险，现在已经被打破。当股市正常交易时，可能有足够的流动性支持投资组合保险，但由于每个人都想在同一时间卖出，流动性就变成了一种错觉。利兰的恐惧仿佛变成了现实，由于每个人都使用投资组合保险，所以每个人都不可能喜欢这个结果。同样的流动性幻觉也导致了后来2010年的闪电崩盘，当时一种对冲算法将交易量与流动性混为一谈。

但1987年的不同之处在于，一些下单的人开始明白，随着股市暴跌，流动性消失了股票几点开盘。在利兰·奥布莱恩·鲁宾斯坦公司的办公室，负责执行期货合约销售的交易员最终拒绝将销售指令传到交易池，并解释说：“如果我试图抛售所有的合同……那时候，我确信股市将回到零点。”下午12点55分，道琼斯指数到了2053点，下跌194点，跌幅8.6%。随着股市继续走低，那些早先掌握鲁德的讲话以及交易暂停的可能性的道琼斯通讯社的编辑开始意识到这与股市是相关的。

结语

下午1点09分，道琼斯通讯社报道了这个消息，但没有解释讲话是以前的，曾在其他地方报道过股票几点开盘。投资者认为，这是一个新的声明，而交易暂停再次被考虑，他们需要在被锁在市场之外以前卖出，下午1点15分至2点05分，道琼斯指数跌至1969点，跌了278点，跌幅12.4%，这也是道琼斯指数自1987年1月7日以来首次跌至2000点以下。道琼斯指数当年整体仍上涨了3.9%，但已比8月的高点低了27.7%。